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中国新能源车引领者比亚迪现状(上)
发布时间:2021-07-08        

  比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业,其主要从事二次电池相关业务,2002年变更设立为股份公司并在香港主板上市,2003年公司收购西安秦川汽车有限责任公司(现“比亚迪汽车”)并于2005年推出首款汽车F3、于2008年推出首款电动车F3DM,2007年主要从事手机精密部件业务的比亚迪电子分拆并于香港联交所上市,2011年公司在深交所上市,2020年公司启动比亚迪半导体的分拆上市。当前公司业务涵盖汽车、电子、电池、轨道交通等领域。

  公司营收保持稳定增长,但利润波动较大。自2011年上市至今,公司的营收仅在2012/2019年有所下滑,其他年份均保持增长,2014~2020年CAGR为17.94%,2020年实现营收1565.98亿元,同比增长22.59%,汽车、电子、电池等业务均实现了增长;2021Q1公司实现营收409.92亿元,同比增长108.31%,主要是去年同期基数低以及中高端车型销量占比提升、比亚迪电子营收高增132.24%等因素影响。公司的归母净利润和扣非后归母净利润大幅波动,上市以来,最高时分别达到50.52/46.13亿元,最低时分别降至0.81/-6.77亿元,主要与毛利率变动及政府补助相关,2020年公司分别实现归母净利润/扣非后归母净利润42.34/29.54亿元,分别同比增长162.27%/1181.50%,主要是产品毛利率提升所致;2021Q1公司分别实现归母净利润/扣非后归母净利润2.37/-0.82亿元,分别同比增长110.73%/82.69%。

  公司业务主要由汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏构成,三大业务收入占比达到99.70%。汽车、汽车相关产品及其他产品(以下称“汽车业务”)在公司收入中占比最高,包含了目前收入相对较低的轨道交通业务的收入,2015~2020年收入CAGR为15.62%,其中2020年实现收入839.93亿元,同比增长32.76%,占比达到53.64%,主要是由于中高端车型销售占比提升;手机部件、组装及其他产品(以下称“电子业务”)保持稳定增长,2015~2020年收入CAGR为12.54%,其中2020年实现收入600.43亿元,同比增长12.48%,占比为38.34%;二次充电电池及光伏((以下称“电池业务”))2015~2020年收入CAGR为14.73%,其中2020年实现收入120.88亿元,同比增长15.06%,占比为7.72%。按地区看,公司以国内业务为主,但是2020年境外业务收入高增202.87%,占比迅速提升至37.76%,主要是汽车业务和电子业务境外收入迅速增加,分别同比增长了663.24%/127.56%。

  盈利能力波动较大,汽车业务毛利率最高。上市以来,公司的毛利率基本维持在14%以上,期间有所波动,在2016年提升至20.36%后有所下滑,并在2020年重新回升至19.38%,主要与新能源汽车补贴变动以及2020年中高端电动车热销、2020年电子业务盈利能力提升有关,2021Q1公司毛利率下滑至12.59%,预计主要是上游原材料价格上涨以及毛利率较低的电子业务销售占比提升影响。分业务看,汽车业务毛利率最高,2015年以来除2018年以外均保持在20%以上,2020年回升至25.20%;电池业务毛利率居次,其波动较大,从2018年的9.46%提升至2020年的20.16%;电子业务毛利率偏低,基本处于8.5%~14%之间,2020年回升至11.20%。

  公司的净利率也有较大波动且处于较低水平,上市以来,最低为2012年的0.45%,最高为2016年的5.30%,2020年公司净利率为3.84%,同比提升2.18pct,主要是由于毛利率的提升以及期间费用率的下滑,销售费用率/管理费用率分别同比下滑0.17/0.48pct。公司历来重视产品和技术的研发工作,研发投入处于较高水平,2014~2020年CAGR为15.10%,2020年投入85.56亿元,同比增长1.60%,其中资本化10.91亿元,同比下降60.92%,费用化74.65亿元,同比增长32.61%,研发费用率同比提升0.36pct至4.77%。

  政府补助对公司利润影响较大,2020年影响有所减弱。公司收到的政府补贴包括两种,其一是计入营业收入的新能源汽车补贴(与当年的国补和地补政策相关),其二是计入其他收益和营业外收入的其他政府补助,前者通过影响毛利率进而影响净利率,后者直接影响净利率,此处主要分析后者。2014年以来,公司计入当期损益的政府补助最高在2018年达到20.73亿元,占利润总额的比例最高在2014年达到91.36%,其次是2019年的61.03%(主要是当年利润总额较低),最低是2016年的10.82%,香港码会管家婆资料整体而言政府补助对公司利润的影响较大,是公司利润的重要来源,2020年占比下降至24.38%,影响相对于2018/2019年有所减弱。

  相对于其他车企,公司的计入当期损益的政府补助占利润总额的比例也处于高水平,前几年远超出其他车企,2020年差距缩小。随着新能源汽车产业的快速发展,2022年政府的新能源补贴将会退出,其他补助预计也将会逐步减少,公司需要不断降本增效以增强自身的盈利能力、提升公司竞争力等,减轻对政府补助的依赖。

  新能源汽车补贴持续退坡,2020年以来节奏放缓。2013~2016年新能源乘用车补贴退坡缓慢,甚至2016年部分车型的补贴有所提高;2017~2019年退坡幅度大幅提升,不过2018年为了鼓励高续航里程、高能量密度车型的发展,提高了部分车型的补贴,同时2019年取消地方购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。

  2020年为缓解疫情带来的冲击,国家发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,明确新能源汽车国家财政补贴政策实施期限延长至2022年底,原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,总体退坡幅度有所缓和,这也给了新能源车企更多的发展时间,对市场的影响降低。

  同时补贴政策提高了技术标准,对新能源汽车的续驶里程、动力电池系统能量密度、能耗等指标都提出更高的技术要求。车企持续提升技术水平并降低成本,后续降本增效成果将显现,新能源汽车性价比将持续提升。

  尽管补贴退坡,但是国家对汽车电动化、智能化转型的支持态度不变。新能源汽车方面:2021年3月的《政府工作报告》中提到稳定增加汽车消费,增加充电桩、换电站等设施;3月31日,组织开展新一轮新能源汽车下乡活动,促进农村地区新能源汽车推广应用。

  中国新能源汽车高景气度持续,造车新势力持续向好。2020年中国新能源汽车销量达到136.7万辆,同比增长13.4%,2021年前5月实现销量95.0万辆,同比增长224.2%,销量快速增长主要在于外资、合资、自主和造车新势力等多方玩家持续发力,以及新能源汽车下乡活动持续挖掘低端车型市场。

  分析新能源乘用车,从分级别看,高低端销量走强、份额提升,A00/B级车型在纯电动乘用车中份额明显提升,2021年前5月销量占比分别为37%/29%;在插电混动乘用车中,A/B级车型仍是销售主力,2020年B级车销量占比超出A级车,2021年前5月A级车份额回升,A/B级份额分别为48%/41%。从车企类型看,造车新势力持续向好、自主占比回升,前5月在纯电动乘用车中的销量占比分别为15%/65%,在插电混动乘用车中的销量占比分别为18%/51%。随着新能源汽车竞争的加剧,国内的市场竞争结构将持续调整。

  新能源汽车产品供给丰富,中国销量将继续快速增长。在碳达峰、香港六合总公司网。碳中和目标下,继续大力支持和推动新能源汽车的发展,系列支持政策持续发布和落地,包括新一轮新能源汽车下乡活动、北京5月配置6万个新能源指标,以及海南、沈阳等省市推进新能源汽车的政策等;同时,新能源车企持续发力,自主车企、合资车企还有造车新势力都在积极开发新车型上市,年初至今已经有近40款产品上市,随着新能源汽车产品供给的日益多元化,新能源汽车性价比将提升,我们预计今年新能源汽车销量将继续快速增长,销量有望增长46%至200万辆,2025年销量有望达到600万辆。

  比亚迪至今已经推出了超50款车型,从价格变化上看,2013年之前,公司推出的车型如F3、F6、S6、G3等的售价主要处于15万元以下,仅少数几款如F3DM、S8、M6等处于15万元以上;而在2013年及之后,价格区间向上延伸,15万元、20万元以上车型持续推出,最高价位车型是2015年推出的第一代唐DM(2018年6月换代后价位下移),当前在售车型中均价15万元以上车型的占比已近一半,公司产品向中高端迈进。2018年公司加速推出新车型,秦Pro/PLUS、宋Pro/PLUS、汉、元Pro、e系列均是在2018年及之后推出,当前公司正处于新产品周期,将推动公司销量和产品力上行。

  战略布局:明确新能源汽车技术发展方向和目标市场。2014年,公司发布“5-4-2”战略,从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准,5代表百公里加速5秒以内、4代表全面极速电四驱、2代表百公里油耗2升以内,公司的技术已经能达到上述标准,但部分车型尚未应用。2015年,公司发布“7+4”全市场战略,“7”代表7大常规领域,即城市公交、出租车、道路客运、城市商品物流、城市建筑物流、环卫车、私家车,“4”代表4大特殊领域,即仓储、矿山、机场、港口,公司力争推进中国道路交通领域电动化,当前在上述领域均已推出了产品。2017年,公司发布“电动未来”战略,计划未来3到5年在全国200多个城市推广双模车,当前公司的插电混动汽车已经获得广泛认可,在国内插电混动汽车市场占据重要份额。

  产品布局:王朝家族和e系列两条产品线并行,产品矩阵持续完善。王朝家族:定位中高端,偏向于技术引领以及极致性能体验,2013年推出首款王朝车型秦DM,当前已推出秦、唐、宋、元、汉五大王朝30款车型,涵盖轿车、SUV、MPV,包括A0级、A级、B级车型,其中唐、汉定位偏高端,分别面向B级SUV、B级轿车市场。e系列:定位偏低端,主打性价比以及新智行体验,价位5.99~14.48万元,在售车型e1、e2、e3,面向A0和A级轿车市场。

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